松绑国债期货（国债期货移仓）

松绑国债期货(国债期货移仓)是近年来中国央行[微博]首次下调存款准备金率,宣布从1月15日起下调金融机构币存款准备金率1个百分点。这是自2010年6月中国央行[微博]以来,中长期政策的第一次调整。回顾历史可以发现,中国货币政策的变化包括银行间市场流动性由紧转向宽松、央行上调市场利率、资金市场利率以及加强存款准备金利率市场化等。自2007年央行下调存款准备金率的开始,我国央行货币政策运行已经从“量”转向“质”。

近期,央行调整存款准备金率对于国债期货价格形成了一定的利好,在国债期货承接了如此大的下跌行情之后,有机构唱多国债期货,基本上是看空。目前期债合约的价格已经低于期债合约的价格,预计前期的下跌行情可能会得到修复,预计未来一段时间内,国债期货的价格有望继续下行。

央行在即,市场有“元凶”。2008年10月6日,央行推出“双降”,将币作为国际货币首先下调,利空消息出尽。但目前还不能说减息,央行仅仅是延续了11月14日以来的“双降”的格局,还是维持了降准的态势,尽管8月16日、17日、18日央行连续两次下调了市场报价利率(LPR),但对市场的利好影响都较为有限。

自6月1日起,下调存贷比利率,这一调整政策就进入了全年的延续期。由于居民收入结构提升,利率普遍下降。但是为了居民消费,央行本次央行调整MLF操作(1年期),降低MLF中标利率10个基点,同期LPR也下降10个基点。我们认为在此次调整的过程中,央行的货币政策调整幅度不应过度宽松,毕竟在这个过程中,货币政策的重心不是宽松,而是收紧。

从本次调整的原因来看,我们认为近期央行在实施“双降”,加上近期央行下调了企业市场报价利率,这也是影响到的。在经济不景气的大背景下,央行未来可能还会采取降准、定向降准等手段,为实体经济提供更多的流动性,但是本次央行的调整,却能够给市场带来宽松的预期。所以我认为央行下调存贷比的目的,应该是为了鼓励实体企业融资需求,为了促进实体经济融资利率进一步下降,而不是因为降准。

至于为什么?我认为主要原因在于,根据央行公布的7月货币政策执行报告,2020年7月20日和22日两次全面降准0.25个百分点,释放长期资金约5300亿元,这使得本月新增额达到近5万亿元,尤其是1年期存款3020亿元,创下单月新增纪录,特别是中小金融机构超过8000亿元。当然,这也在一定程度上缓解了银行资金压力,给银行带来更大的信贷支持。

从目前来看,经济增长下行压力较大,制造业企业拿地积极性不高,银行要持续调整信贷结构,使得居民的各项存款利率仍然偏低,这说明实体经济的融资成本并没有得到有效降低。同时,为了鼓励实体经济的融资需求,2019年6月央行加大了公开市场操作投放力度,通过逆回购的方式为银行提供了充足的流动性支持,稳定了市场的预期,利率也得到了一定程度的下调。当然,货币政策的操作的目标,应该是稳,但是仍然强调,降低实体经济融资成本的同时,还应强调央行强调结构性货币政策工具的作用。